Una de las formas más populares de ganar dinero en bolsa es comprar buenos negocios, que ganen dinero, a ser posible en escenarios bajos de valoración o por lo menos en escenarios normales de valoración y dejar que pase el tiempo para que utilicen los beneficios para recomprar acciones propias, retirándolas de circulación e incrementando el valor de cada acción.
Invertir en buenas empresas que recompran acciones
Escenario base
Veamos el siguiente escenario: una empresa parte un año con lo que denominamos un “escenario base”, la empresa se valora a EV/EBITDA x7 y tiene una deuda muy razonable (Deuda Neta/EBITDA x1,0).
Escenario acciones
La empresa gana dinero, concretamente ha ganado 105.750€ en el año. Supongamos que la empresa decide dedicar íntegramente las ganancias de un año a comprar a mercado acciones propias y sacarlas de la circulación.
Pasa un año y:
- El mercado no cambia.
- Vende lo mismo.
- Sus costes son los mismos.
Todo sigue igual, salvo que las acciones de la empresa se han reducido. Es el escenario 2 denominado “Acciones”:
Evolución de la empresa
En la siguiente tabla se ven los dos escenarios:
En esta simulación he supuesto que la empresa ha comprado 8.460 acciones propias a un precio promedio de 12,5€… es decir, he contado con que sus recompras de acciones han impulsado el precio por acción y debido a ello comprado menos acciones que si hubiese conseguido que el precio se hubiese quedado parado en los 12€/acción de inicio de ejercicio.
¿Qué pasará con nuestra inversión?
Las cuentas de la empresa siguen exactamente igual, excepto que el número de acciones en circulación se ha reducido, pasando de 100.000 acciones a 91.540 acciones.
Al haber menor número de acciones el beneficio por acción sube de los anteriores 1,058€/acción a los nuevos 1,155€/acción.
Si Mr. Market tiene el mismo ánimo que el año pasado los ratios de la empresa no deberían cambiar. Así que para que se siga pagando a EV/EBITDA x7, la cotización de la acción debe pasar de 12,00€ a 13,11€.
En un año la cotización se ha revalorizado un 9,2% simplemente porque la empresa gana dinero y los directivos lo dedican a crear valor para el accionista a través de la recompra de acciones propias.
Debe notarse que este escenario crea mayor valor para el accionista que los anteriores y eso teniendo en cuenta que hemos recomprado acciones contabilizándolas a un precio medio de 12,5€/acción. Si las recompras se hubiesen realizado al precio de partida de 12€, el rendimiento pasaría del 9,2% al 9,7%.
Hay que destacar que en este caso se aporta mayor valor al accionista que en los escenarios de aumento de caja o reducción de deuda debido a que el precio de las acciones de nuestra empresa están baratas (EV/EBITDA x7 es un precio barato). Dicho de otra forma: el coste de la deuda bancaria, que en el ejemplo lo tenemos al 3%, es más barato que el coste de retribución a los accionistas. En caso de que el coste de financiación bancaria fuese muy elevado o de que la acción se ponga cara, entonces nos encontraríamos con que la recompra de acciones propias no aportaría tanto valor.
Personalmente opino que una de las mejores formas de asignación del capital es la recompra y posterior amortización de acciones propias.
Si compras acciones que ganan dinero en escenarios normales de valoración y son dirigidas por directivos normales que no dilapidan el dinero, el simple paso del tiempo hace que la empresa cada vez valga más… incluso aunque sus cuentas sean estables (en un mundo sin inflación, por simplificar las cosas).
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Sed buenos…. si podéis. Álvaro Musach.