¡Hola, cazadividendos! Hoy Manuel entrará en harina y nos hablará sobre el sector asegurador en Alemania y concretamente de dos de sus principales actores: Allianz y Munich RE. Ambas son empresas completamente globales y muy diversificadas, pero mientras la primera es bien conocida por el gran público al tener muchos productos dirigidos a las familias, la segunda es una reaseguradora y sus clientes son otras compañías de seguros. La retención en origen es un impedimento a la hora de invertir en Alemania, pero en este caso estamos hablando de dos empresas que actualmente retribuyen al accionista con un 4% y que tienen un buen histórico de dividendos, la primera porque ha crecido al 15% en los últimos 11 años y la segunda porque no ha recortado el dividendo desde 1969.
Compañías de seguros en Alemania
Como comentamos en el apartado anterior, las oportunidades en el sector seguros son numerosas, pero en esta entrada vamos a centrar nuestro análisis en Alemania, dando “pinceladas” sobre dos compañías, que, si bien tienen su sede social en este país, son empresas con presencia verdaderamente global.
Munich Re
E
s la mayor empresa de reaseguros del mundo, aunque también opera a menor escala en el negocio de los seguros directo. Muy a grandes rasgos, un compañía de reaseguros es una aseguradora cuyo negocio consiste en aceptar los riesgos que le transfieren otras compañías de seguros, evidentemente a cambio de un precio denominado prima de reaseguro. Frecuentemente ofrecen cobertura ante siniestros procedentes de grandes catástrofes, lo que hace que sea un sector dominado por un puñado de empresas “gigantes” que en la práctica operan como un oligopolio a nivel global. Warren Buffet es uno de sus principales accionistas, a través de su “brazo inversor” Berkshire Hathaway, aunque recientemente tomó la decisión de reducir su participación en esta compañía.
Es miembro del índice Eurostock 50 y como resaltamos antes, una de las aseguradoras que forman parte del “Euro Dividend All Stars”, listado que recopila empresas europeas que cotizan en euros y con un buen historial de pago de dividendos.
Munich Re presentó en sus últimas cuentas correspondientes a los primeros 9 meses del año, ingresos por primas de 37.986 MM € (3.1% superior periodo anterior) con un beneficio operativo de 3.392MM (0,6% superior al del mismo periodo anterior), del que casi un 80% procede de su operación de reaseguro.
Aunque esta compañía no ha presentado ningún recorte en su dividendo desde el año 1.969, no puede ser considerado un “dividend champion” (según la clasificación oficiosa que manejan los inversores B&H de USA), ya que en el año 2.008 no incrementó su dividendo, sino que lo mantuvo en 5.50 € (en ese año el payout se disparó al 155,9%), lo mismo que sucedió en el año 2011 en 6,25€ (en ese año el payout se les fue al 70,2%). Desde entonces maneja niveles de payout de aproximadamente un 40%, con un crecimiento anual aproximado del dividendo de un 6% durante los últimos 5 años.
Esta empresa cotiza en Alemania, lo que presenta el consabido problema de la doble retención de dividendos que se ha comentado ya en varias ocasiones en este blog, ya que la recuperación de la retención fiscal en origen no resulta siempre ágil. Su cotización suele verse afectada por su exposición a eventos catastróficos, lo que en ocasiones puede dar lugar a una cierta volatilidad en el valor. Sin embargo, creo que el acaecimiento de este tipo de eventos desgraciados, que suelen “pegar duro” en su cuenta de resultados, suele presentar una buena oportunidad de entrada en el valor que se ve compensada en el largo plazo.
En la actualidad Munich Re presenta una rentabilidad por dividendo de aproximadamente un 4.1%, con un nivel de payout razonable establecido en un 40%-45% y con un ratio PER alrededor de 10, lo que a mi juicio implica un margen suficiente para un próximo incremento del dividendo durante el año 2.016.
Allianz
Si bien existen diferentes rankings de empresas de seguros en Europa, Allianz aparece siempre en las primeras posiciones de los mismos. Al igual que su homóloga reaseguradora (curiosamente ambas tienen su sede social en Munich, capital del estado de Baviera), hablamos de un auténtico “gigante”, con presencia verdaderamente global y con una capitalización de aproximadamente 72.000 millones de Euros (más de 10 veces superior a la de Mapfre). Es también miembro del índice Eurostock 50, así como del índice “Euro Dividend All Stars”.
La facturación de Allianz durante los primeros 9 meses del año alcanzó una cifra de aproximadamente 95.000 millones de Euros (3,5% superior a la del año anterior), con un beneficio atribuible de 5.200 millones de Euros (3,9% superior frente a la del mismo periodo durante el año 2.014).
En Mayo de este año, Allianz declaró un dividendo de 6,85 Euros por acción correspondiente al ejercicio 2.014, casi un 30% superior al del ejercicio anterior, habiendo fijado la alta dirección un objetivo de remuneración al accionista que implique un 40%-50% del payout del ejercicio, todo ello sujeto a que el balance de la aseguradora mantenga un determinado nivel de solvencia.
La hoja de servicio de Allianz es también muy robusta en lo que a su política de dividendos se refiere. El dividendo por acción correspondiente al año 2.003 era de 1.5 Euros, mientras que el del año 2.014 alcanzó los 6,85 Euros. Esto representa un incremento de un 356% en 11 años. Es importante resaltar sin embargo que no todo han sido rosas en el camino. Durante el periodo más álgido de la llamada “gran recesión”, Allianz disminuyó su dividendo por acción de 5,50 a 3,50 Euros, y dicho dividendo se mantuvo plano sin incrementos durante el periodo 2.010-2.012. A diferencia de otras compañías norteamericanas incluidas en los índices de referencia, se echa en falta una tendencia que no presente tantos altibajos.
Igual que con Munich Re, nos encontramos con el mismo problema de la doble retención de dividendos ligado a empresas cuya sede social se encuentra en Alemania.
En la actualidad Allianz presenta una rentabilidad por dividendo similar a la de Munich Re, un 4.1%, con un nivel de payout razonable establecido en un 50% y con un ratio PER de alrededor de 12, lo que a mi juicio deja también margen suficiente para un próximo incremento del dividendo durante el año 2.016.
Algunas reflexiones
Creo que ejemplos como el de estas dos compañías pueden pretender derribar algunos mitos referentes al presunto “oscurantismo” del sector asegurador. En mi modesta opinión, el sector seguros es uno de los más estables y robustos de la economía, con lo que, si sabemos elegir las empresas adecuadas, puede ser perfectamente válido para nuestra estrategia de largo plazo.
Me preguntaba Cazadividendos en un correo si me decantaría por alguna de ellas en particular. La verdad es que la pregunta tiene una difícil respuesta. Creo que las 2 son enormemente sólidas y perfectamente sólidas para poder vivir del dividendo. En los últimos meses, y tras el pequeño revés que nos dio el mercado a mediados de agosto, la cotización tanto de Allianz como de Munich Re ha venido siendo alcista. La rentabilidad por dividendo es prácticamente la misma, con niveles de payout también similares y con un PER de aproximadamente 11. Los resultados recientes de ambas siguen siendo sólidos, por lo que posiblemente volvamos a ver un nuevo incremento en el dividendo durante el próximo año. Creo los precios actuales son una buena oportunidad, aunque como siempre, uno se arrepiente de no haber podido hincarles el diente durante el mes de Agosto cuando estaban mucho más baratas.
Sin embargo, hay un punto que quizá me haría decantarme en favor de Allianz, a pesar de estar más cara en términos de PER, ya que existen algunas “sombras” que estarían afectando al sector del reaseguro.
En cualquier caso lo que sí que recomendaría hacer en una entrada en fases, ya que el entorno financiero en el que se mueven las aseguradoras continua siendo volátil, enfrentándose además a un entorno regulatorio exigente (en especial en lo referente a sus requisitos de capital en Europa), y a una situación prolongada de tipos de interés extraordinariamente bajos, lo que hace que el sector seguro no caminen precisamente con viento a favor.
En el caso de Munich Re, cualquier evento catastrófico que pudiera ocurrir en alguna zona geográfica con una fuerte penetración del sector seguro, posiblemente ocasione una impacto importante en la cotización, aunque la experiencia nos suele indicar que suelen ser puntuales, por lo que también puede ser visto como una oportunidad considerando una inversión a largo plazo.
Todos estos factores hacen que no sea en modo alguno improbable que podamos ver en los próximos meses alguna caída de precios puntual en estas compañías.
Próximamente continuaremos analizando aseguradoras de otros mercados que podamos considerar válidas para una estrategia “buy & hold”.
¿Cuáles son tus impresiones sobre el sector seguros y sobre estas dos empresas? ¿Llevas en cartera alguna de ellas? ¿Eres uno de esos inversores tipo que sólo tienen a Mapfre como representante del sector y buscan un complemento?
¡Que tengas buena caza!
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