ADR, American Depositary Receipt

¡Hola, cazadividendos! En este artículo intentaremos explicar qué es un ADR y para qué sirve. Veremos que es una manera muy interesante de invertir en grandes empresas de mercados poco accesibles y que es muy interesante para empresas británicas, ya que el ADR de una empresa británica no paga el Stamp Duty que Reino Unido cobra si compras directamente las acciones. Eso sí, utilizar el ADR lleva implícitas unas comisiones adicionales y no no sirve para «cambiar» la retención en origen de la empresa que representa por el 15% de Estados Unidos. Muchos detallitos que hay que tener en cuenta y que vale la pena conocer para tener claro en qué casos interesa comprar el ADR y en qué casos las acciones directamente.

¿Qué es un ADR?

Un ADR es una acción no estadounidense que se negocia como una acción estadounidense. Siendo más rigurosos, es un título físico que representa un depósito de acciones de una empresa no estadounidense en un banco estadounidense. ADR son las siglas para American Depositary Receipt. El ADR es, por tanto, un mecanismo que permite a una empresa no estadounidense emitir acciones directamente en la bolsa norteamericana. Las acciones subyacentes al ADR se llaman ADS, siglas para American Depositary Share, y no tienen por qué ser equivalentes a una acción en origen. Es decir, no es más que una manera de comercializar acciones de empresas no estadounidenses en Estados Unidos.

Simplificando funciona de la siguiente manera: una entidad compra las acciones en origen, las empaqueta y las vende facilitando a los inversores estadounidenses el acceso a otros mercados sin tener que lidiar con la complejidad de tener que tratar con otras divisas, idiomas, impuestos, etc…

Teóricamente, un ADR puede corresponder a varias acciones en el mercado de origen al revés. Por ejemplo en Unilever la relación es 1:1, en National Grid 1:5, en GlaxoSmithKline 1:2 y en BP 1:6.

Los ADRs proporcionan a los inversores los mismos derechos (dividendos en acciones o en efectivo, derechos de suscripción, etc) que los otorgados por las acciones subyacentes.

¿Cómo funciona un ADR?

Por lo que he leído, y simplificando mucho, el funcionamiento es el siguiente:

• Una empresa quiere ofrecer sus acciones en la bolsa de Estados Unidos.
• El depositario / colocador compra un paquete de acciones y emite los ADR correspondientes a esas acciones.
• Los inversores adquieren estos ADR.
• El depositario entrega a la empresa los recursos invertidos.

Además, hay mecanismos para convertir ADRs a acciones en el mercado origen (flowback) y también acciones en origen a ADRs (inflow). No sé como se articulan ni si están disponibles en la mayoría de brokers. En algún foro he leído que es una transacción cara.

Flowback de ADR

¿Por qué una empresa opera a través de un ADR?

Los motivos son bastante lógicos, pero no está de más enumerarlos. Por un lado es una manera de entrar en el mercado estadounidense a un bajo coste. La empresa amplia el mercado potencial de acciones, lo cual beneficia a la estabilización del precio, a la diversificación del capital de la empresa en los mercados internacionales y a una mayor facilidad para conseguir financiación, en el caso de necesitarla. No menos importante es la promoción de la imagen de la empresa. Está claro que el ADR es una especie de escaparate para el público americano.

Coste del ADR

Habitualmente se aplica una comisión unos 5 centavos anuales por ADS, aunque el importe depende de lo que fije el banco depositario. Con esta comisión se pretenden cubrir los costes tanto de expedición como de contratación de la línea de certificado de depósito. La comisión de dividendo está estipulada en el contrato de depósito celebrado entre el banco depositario y la empresa, según la práctica del sector. El contrato de depósito se registra en la SEC y es de acceso público. La comisión del certificado de depósito no depende de la cantidad total de dividendos a pagar, sino de la cantidad de acciones mantenidas.

Normalmente se cobra prorrateada en los dividendos. Al ser una comisión que se cobra por cada título, se recomienda que se utilice el ADR cuando tengan cotizaciones elevada. Cuanto más elevadas menos importante será la comisión al haber menos títulos. OCU por ejemplo habla de 10$ como el límite a partir del cual podemos pensar en comprar el ADR.

Y al inversor ¿qué le interesa?

Pues como todo en esta vida, depende…

Operar en el mercado origen y en Estados Unidos implica diferentes comisiones y gastos por operación y, en cada caso, habrá que escoger la mejor opción. En función del broker, del mercado origen o de las prioridades del inversor, las diferencias pueden ser importantes. Estos son los puntos básicos a tener en cuenta:

• Si el ADR es de una empresa de un mercado «exótico» posiblemente se ahorrará mucho dinero al realizar la compra del ADR, porque los mercados más habituales tienen comisiones más razonables.
• El ADR normalmente no cotiza exactamente al precio convertido de la divisa original a dólares. No sé si es porque lleva implícita una comisión de cambio de divisa o simplemente por el desfase horario entre ambos mercados.
• Al comprar ADRs los depositarios aplican una comisión adicional de compra (Depositary Bank Service Fee / tasa de servicio del banco depositario), que suele ser entre 0.01$ y 0.05$ por acción.
• Como decíamos antes, los depositarios aplican una comisión anual adicional por cada título del ADR que suele ser de unos 5 centavos de dólar.
• Hay que tener cuidado con la liquidez del ADR. En algunos mercados la liquidez es muy baja y en estos casos mejor no utilizarlo.
• Al comprar  una acción de UK se paga el Impuesto de la Reina (0.5%), que no se paga al comprar el ADR para esa acción.
• La fiscalidad de los ADRs es igual a la de la acción extranjera. Los dividendos de sus ADRs no escapan de la doble imposición que sufren las acciones extranjeras. Las retenciones son las mismas que en la bolsa de origen: en el caso de un ADR de una empresa suiza sería del 35%, de una empresa italiana del 27%… Y a ésta habrá que sumar la retención española, que será del 20%. Eso sí, la deducción por doble imposición internacional en la declaración de la renta compensa por las retenciones practicadas fuera de nuestras fronteras hasta un determinado máximo, que suele ser del 15%.
• Mención especial para el ADR de empresas UK no retiene nada en origen, por un convenio entre ambos países.
• Si la empresa no es muy grande es mejor comprar en el mercado origen para evitar problemas de liquidez.
• En función de la cartera y del perfil de inversor, puede interesar comprar en dólares, en libras o en cualquier otra moneda.
• Los ADRs y las acciones que representan no se consideran valores homogéneos, tal y como se explica en la consulta tributaria nº V0082-17 de 19 de enero de 2017 a la Dirección General de Tributos. Esto puede ser muy útil para aflorar minusvalías si quieres mantener la inversión.

Llega tu turno. ¿Utilizas ADRs? ¿Para qué mercados? ¿En qué casos? ¿Qué comisiones o gastos te aplican?

¡Que tengas buena caza!

Y si quieres saber más…

Si quieres saber más cuestiones importantes relacionadas con la inversión en Estados Unidos. Y si prefieres entrar en profundidad en algún aspecto concreto aquí tienes artículos específicos sobre algunos de ellos.