Análisis de las dos principales compañías de seguros de Francia¡Hola, cazadividendos! Tercera entrega de la serie de Manuel sobre compañías de seguros. Después de explicarnos a grandes rasgos las características del sector asegurador en el primer artículo y de hacer un zoom sobre las aseguradoras alemanas en el segundo, hoy nos centraremos en el mercado francés y, concretamente, en Axa y Scor SE. La elevada retención en origen, del 30%, no ayuda (ya lo vimos en uno de los artículos sobre inversión en Europa), pero la calidad de estas empresas podría compensar este extra de tributación. La otra opción es hacer los trámites que cada administración exija para devolver ese exceso de retención. Hoy Manuel intentará convencernos de que salir a buscar las mejores empresas allí donde estén y, si buscamos aseguradoras, Francia es un muy buen lugar para buscar.


Las empresas de seguros son aptas para la inversión en dividendos

Un placer como siempre tener la ocasión de poder usurpar el blog de Cazadividendos para continuar con esta serie relacionada con la inversión en la industria del seguro. A pesar de que hay algunos analistas, lectores o colaboradores que huyen de la inversión en bancos y compañías de seguros, yo soy un firme convencido de que hay en el mercado excelentes oportunidades válidas para esta estrategia. En mi humilde opinión el rechazo que a veces producen las aseguradoras está en la complejidad para analizar sus balances y cuentas de resultados, además de las peculiaridades de sus modelos de negocio, muchas veces desconocidos y difíciles de comprender para el público inversor no especializado. Como diría un castizo, el tiempo dará y quitará razones.

No quiero con ello decir que las compañías de seguros no estén ahora mismo frente a una serie de retos que puedan pegarles duro: normativas de solvencia cada vez más exigentes, regulación creciente y compleja, cambios en sus modelos tradicionales de negocio, tipos de interés por los suelos, nuevas tecnologías que derriban barreras de entrada tradicionales allanando el camino a start-ups ajenas al sector, etc. Aun así, creo que nos encontramos ante un sector robusto y fuertemente defensivo, tal y como explicábamos en el artículo introductorio, que a mi juicio nos debería permitir dormir tranquilos si invertimos con una visión de largo plazo. En cualquier caso, creo que sobra decir que es siempre aconsejable no poner todos los huevos en el mismo sector y hacer una diversificación más o menos sana por sectores.

Hace ya algún tiempo tuvimos la oportunidad de hacer un análisis más o menos superficial sobre compañías de seguros en Alemania. Hoy le toca el turno a Francia, país que cuenta con otro puñado de excelentes aseguradoras. Grandes empresas en lo cuantitativo y lo cualitativo, bien gestionadas, solventes, con buenos resultados y buen historial de trato al accionista. En esta ocasión y por motivos de espacio, hemos seleccionado dos empresas de las que trataré de dar algunas pinceladas.


Axa, la segunda aseguradora más grande de Europa

Revisión de la empresa de seguros francesa AxaUn verdadero transatlántico con presencia en los cinco continentes. Además del crecimiento orgánico de su negocio, la compañía continúa expandiéndose a través de adquisiciones y alianzas con otras aseguradoras, en especial en mercados emergentes (principalmente en África y Asia), en donde el potencial de crecimiento del negocio es todavía muy elevado en la mayoría de sus líneas principales de negocio. Las últimas cuentas anuales presentadas por la compañía fueron positivas, aunque con incrementos muy modestos en las principales magnitudes de negocio, sobre todo si se consideran los efectos de tipo de cambio (apenas 1% en ingresos y un 2% en resultados).

Aun así estamos hablando de una empresa de seguros con unos resultados impresionantes que ascienden a la nada despreciable cifra de 6.000 millones de Euros (aproximadamente 8.5 veces superior a los 709 millones de Euros que presentó Mapfre), lo que representa un incremento de un 10% en el beneficio por acción de la compañía y un 7% anual desde el año 2.010.

Indagando un poco más en detalle en los resultados, vemos que Axa presenta buenos resultados en sus principales líneas de negocio: vida riesgo/salud (25% del resultado total), seguros generales (39% del resultado total), vida ahorro y gestión de activos (36% del resultado total), aunque se observa un ligero descenso en la división de seguros generales con respecto al periodo anterior.

La compañía presenta además un ratio de capitalización de un 205% sobre el mínimo exigido por la normativa vigente, aspecto que es sumamente importante para la tranquilidad de los inversores y clientes de la compañía. El compromiso de Axa con sus accionistas se muestra a través de su política de dividendos. Forma parte del European Dividend Index, y ha pagado dividendos de forma ininterrumpida durante los últimos 25 años, aunque es relevante resaltar que hubo una reducción importante en el pago en el año 2.008.

Su nivel de payout está bastante alineado con el de las principales aseguradoras europeas, repartiendo un 45%-55% del beneficio por acción. En la actualidad, y tras el incremento del 16% propuesto por el consejo de administración, el dividendo queda en un interesante 1,10 €, lo que da lugar a una interesante rentabilidad por dividendo de aproximadamente un 5,25%.


Igual que viene sucediendo con otras aseguradoras y reaseguradoras, la cotización en términos de PER parece a priori bastante atractiva al ser inferior a 9, lo que a mi juicio presenta una muy buena oportunidad para un inversor de largo plazo. Es muy posible que el mercado esté penalizando en cierta forma la “anomalía” a todo el sector financiero (banca y seguros) ante la persistencia de unos tipos de interés en niveles históricamente reducidos “a la japonesa” que ya se viene prolongando durante más tiempo del esperado.

Los resultados del primer trimestre del año presentados por Axa vienen a confirmar la tendencia positiva del año 2.015, mostrando ligeros crecimientos en volúmenes de primas en las principales líneas de negocio. En mi opinión, cualquier oportunidad que pueda dar el valor por debajo de los 20€, creo que podría ser aprovechada para iniciar una primera inversión en la compañía.

Scor SE, una empresa de reaseguros desconocida

Revisión de Scor, la compañía de seguros francesaScor SE es posiblemente una empresa desconocida para todos los lectores no familiarizados con el sector asegurador. Ello se debe a que se trata de una empresa enfocada casi al 100% en el negocio de reaseguro, que por definición es un negocio mayorista ajeno a familias y empresas. Scor SE tiene así como clientes a las compañías de seguros tradicionales, quienes ceden parte de sus riesgos a cambio de una prima a empresas especializadas en los mismos. En el artículo anterior de esta serie analizamos una de las empresas de reaseguros más importantes del mundo – Munich Re – y hoy le ha tocado el turno a Scor SE. El modelo de negocio de Scor SE es muy similar al de su homóloga alemana, aunque esta última es una compañía mucho más grande: Munich Re es la segunda reaseguradora más grande del mundo mientras que Scor SE es la quinta en términos de volumen de primas.

En los últimos años el comportamiento del negocio ha venido siendo verdaderamente robusto. En los siguientes gráficos extraídos directamente del último informe anual de Scor se puede ver el excelente comportamiento de las principales magnitudes de negocio durante los últimos años.

Volumen de primas de Scor en millones de euros

Volumen de primas de Scor en millones de euros

Beneficio neto de Scor en millones de euros

Beneficio neto de Scor en millones de euros

Payout de Scor

Payout de Scor

Scor SE cotiza en estos momentos a un ratio PER igualmente inferior a 8.5, presentando una rentabilidad por dividendo de aproximadamente un 5.25%. Su nivel de solvencia también es robusto presentando un ratio del 211% sobre el requerimiento legal exigido. Del mismo modo que Axa, se trata de una compañía verdaderamente global con negocio en los 5 continentes, bien diversificada (el negocio de seguro de vida representa un 57% del total del volumen de ventas frente al 43% del negocio de seguros generales) y con un más que interesante equilibrio de negocio en mercados maduros y emergentes (Asia representa el 16% de los ingresos totales del grupo).


Sin embargo, el negocio del reaseguro presenta también retos importantes, marcados fundamentalmente por el crecimiento y la consolidación de sus clientes tradicionales – las compañías de seguros – lo que les hace ser más eficientes a la hora de poder gestionar los riesgos que asumen y por tanto requieren en menor medida del apoyo de las compañías de reaseguro. En los últimos años además, y al calor del “dinero barato” están surgiendo además una serie de alternativas al reaseguro tradicional que de alguna forma ponen en cuestionamiento el status quo que estas compañías han venido defendiendo de una forma sólida durante décadas.

En cualquier caso, considero que la posición competitiva de compañías como Scor SE resulta suficientemente sólida como para ser considerada como una alternativa más en una cartera de acciones para el largo plazo. Los últimos resultados correspondientes al primer trimestre de 2.016 confirman la buena dinámica observada durante el año 2.015. La acción cotiza en este momento aproximadamente con un descuento de un 15% sobre su valor contable, y ha sufrido algún que otro recorte reciente en la cotización que pudiera ser aprovechado para realizar una primera entrada, quizá en los niveles de 28-28,5 €.

¿Aseguradoras francesas y alemanas?

Tras revisar la primera versión de este artículo y a colación del publicado anteriormente en el que analizábamos dos de las principales aseguradoras alemanas (Allianz y Munich Re), me planteaba CZD sobre qué mercado podría ser más interesante para una inversión en dividendos. La verdad es que me parece una pregunta enormemente complicada de responder, ya que hablamos de cuatro compañías excelentes.

Si tuviera que quedarme solamente con dos de ellas, posiblemente escogería entre Scor SE y Munich Re, y a continuación entre Axa y Allianz.

De las reaseguradoras seguramente elegiría a Munich Re, fundamentalmente porque es una compañía más grande, lo que en el mundo del reaseguro suele ser una ventaja, mejor diversificada geográficamente y con un historial de dividendo más robusto que el de Scor SE. Además, en estos momentos ofrece una rentabilidad por dividendo superior a la de esta última.


Entre Axa y Allianz posiblemente me inclinaría por la primera. Si realizamos una comparación en los ratios tipo PER, RPD, payout, etc cuesta tomar una decisión ya que presentan valores muy similares en ambas compañías. Sin embargo en este caso elegiría Axa, ya que me convence un poco más su enfoque estratégico en aspectos como su decidida expansión internacional en países emergentes y con gran potencial de crecimiento (por ejemplo en Nigeria, Egipto, Filipinas) y su enfoque quizá un poco más atrevido hacia las nuevas tecnologías. Prueba de ello es su reciente acuerdo firmado con Bla Bla Car en Europa o su alianza estratégica con Facebook encaminada a potenciar la colaboración en el mundo digital.

Conclusiones de Cazadividendos

Mucho valor hay en este artículo, especialmente en el último apartado. No sólo nos hace una radiografía cualitativa y cuantitativa del sector asegurador francés, sino que lo compara con el alemán y nos hace una selección razonada. A pesar de que muchos inversores con experiencia prefieren mantener el sector financiero (bancos y seguros) fuera de sus carteras, yo sigo pensando que tienen cabida en la mía, quedándome siempre con los líderes a nivel mundial. También es verdad que a medio plazo quiero reducir peso en este sector en favor de otras empresas más adecuadas para nuestra estrategia. Este proceso será gradual y lo iré haciendo a medida que el mercado me ofrezca las situaciones adecuadas.

Llega el turno de la comunidad: ¿Tiene cabida el sector asegurador en vuestra cartera? ¿Qué opináis de las empresas aseguradoras francesas? ¿Lleváis alguna en cartera u os planteáis incorporarlas? ¿Podéis aportar más datos sobre Axa o Scor?

¡Qué tengáis buena caza!