Nos ponemos manos a la masa con compañías de seguros concretas¡Hola, cazadividendos! Hoy os presentamos la segunda parte de la serie sobre compañías de seguros. Después de presentarnos las generalidades del sector y demostrar la validez de estas empresas para una estrategia B&H, Manuel se pone manos a la masa con un artículo en el que profundizará en los principales actores del sector a nivel mundial, para luego centrarse en el mercado alemán, donde juegan dos de los principales: Allianz y Munich RE.  Tal y como vimos en uno de los artículos sobre inversión en Europa, la retención en origen es elevada (26.375%), pero la calidad de estas empresas podría justificar perder el exceso de retención o hacer los trámites para recuperarlo posteriormente . Veamos si Manuel nos convence.

El sector de seguros en España

El sector asegurador en España no tiene tanta representación como otros sectoresA diferencia de sectores como el de la construcción, bancario o eléctrico, no hay apenas compañías de seguros que coticen en bolsa en España. Mapfre es una muy honrosa excepción, aunque sin dejar de ser un modesto competidor a nivel global ante compañías como Allianz, Axa, Metlife, Zurich o AIG. Otra alternativa que tenemos en España podría ser Catalana Occidente, aseguradora interesante y con un buen historial de trato al accionista, aunque se trata de una empresa que estaría a años luz de los grandes del sector en cuanto a capitalización bursátil.

Esta situación se explica en parte por el escaso desarrollo del sector asegurador en España, en especial de los seguros de vida, comparado con el de otros países europeos como Reino Unido, Holanda, Alemania o Francia. También por el hecho de que pocas compañías españolas (con la consabida excepción notable de Mapfre) hayan decidido apostar firmemente por una estrategia de internacionalización.

Algunas presas en el punto de mira

La mayoría de las compañías de seguros líderes a nivel global operan con altos niveles de diversificación, tanto a nivel de productos, canales de distribución y presencia geográfica, lo que sin duda contribuye a que sean normalmente una opción de inversión sólida y generalmente con un nivel de riesgo relativamente reducido.

Si analizáis las principales compañías del mercado estadounidense, británico o europeo, os podéis encontrar con decenas de compañías de seguros con excelentes historiales de crecimientos sostenidos de resultados y  de dividendos crecientes, algunas de ellas desde hace décadas. Como podéis ver en el siguiente listado hay multitud de compañías que encajarían perfectamente con nuestra estrategia.

  • Europa (Índice “Europe Dividend All Stars”): Allianz, Axa, Munich Re y Scor
  • Reino Unido
    Dividend contenders (incremento dividendo +10 años): Amlin, Beazley, Admiral, Chesnara y Prudential.
    Dividend challengers (incremento dividendo +5 años): Standard Life, Hiscox, Novae, Legal & General, Jardine Lloyds Thomson, St. James Place.
  • Estados Unidos
    Los mercados estadounidense, británico o europeo tienen decenas de aseguradoras con excelentes resultados e historiales de dividendosDividend champions (incremento dividendo +25 años): AFLAC, Chubb (recientemente adquirida por Ace), Cincinnati financial, Erie Indemnity Company, Mercury General Corp, Old Republic International , RLI Corp.
    Dividend contenders (incremento dividendo +10): ACE, Allied World Assurance Co. Holdings AG, American Equity Investment Life Holding Co., Assurant Inc., Axis Capital Holdings Ltd, Brown & Brown Inc., Donegal Group Inc., Hanover Insurance Group (The), HCC Insurance Holdings, Infinity Property & Casualty, Marketing Alliance Inc., National Interstate Corp., PartnerRe Limited, RenaissanceRe Holdings, StanCorp Financial Group, Torchmark Corp., Travelers Companies, W.R. Berkley Corp.
    Dividend challengers (incremento dividendo +5 años): Admiral Group plc, Aetna Inc., Allstate Corp., American Financial Group Inc., Arthur J. Gallagher & Co., EMC Insurance Group Inc., Endurance Specialty Holdings Ltd., First American Financial Corp., HCI Group Inc., Horace Mann Educators Corp., Lincoln National Corp., Maiden Holdings Ltd., Marsh & McLennan Companies Inc., Montpelier Re Holdings Ltd., Primerica Inc., ProAssurance Corp., Prudential Financial Inc., Reinsurance Group of America Inc., Safety Insurance Group Inc., Symetra Financial Corp., Unum Group

Compañías de seguros en Alemania

Como comentamos en el apartado anterior, las oportunidades en el sector seguros son numerosas, pero en esta entrada vamos a centrar nuestro análisis en Alemania, dando “pinceladas” sobre dos compañías, que, si bien tienen su sede social en este país, son empresas con presencia verdaderamente global.

Munich Re

EMunich RE es la mayor empresa de reaseguros del mundos la mayor empresa de reaseguros del mundo, aunque también opera a menor escala en el negocio de los seguros directo. Muy a grandes rasgos, un compañía de reaseguros es una aseguradora cuyo negocio consiste en aceptar los riesgos que le transfieren otras compañías de seguros, evidentemente a cambio de un precio denominado prima de reaseguro. Frecuentemente ofrecen cobertura ante siniestros procedentes de grandes catástrofes, lo que hace que sea un sector dominado por un puñado de empresas “gigantes” que en la práctica operan como un oligopolio a nivel global. Warren Buffet es uno de sus principales accionistas, a través de su “brazo inversor” Berkshire Hathaway, aunque recientemente tomó la decisión de reducir su participación en esta compañía.

Es miembro del índice Eurostock 50 y como resaltamos antes, una de las aseguradoras que forman parte del “Euro Dividend All Stars”, listado que recopila empresas europeas que cotizan en euros y con un buen historial de pago de dividendos.

Munich Re presentó en sus últimas cuentas correspondientes a los primeros 9 meses del año, ingresos por primas de 37.986 MM € (3.1% superior periodo anterior) con un beneficio operativo de 3.392MM (0,6% superior al del mismo periodo anterior), del que casi un 80% procede de su operación de reaseguro.

Aunque esta compañía no ha presentado ningún recorte en su dividendo desde el año 1.969, no puede ser considerado un “dividend champion” (según la clasificación oficiosa que manejan los inversores B&H de USA), ya que en el año 2.008 no incrementó su dividendo, sino que lo mantuvo en 5.50 € (en ese año el payout se disparó al 155,9%), lo mismo que sucedió en el año 2011 en 6,25€ (en ese año el payout se les fue al 70,2%). Desde entonces maneja niveles de payout de aproximadamente un 40%, con un crecimiento anual aproximado del dividendo de un 6% durante los últimos 5 años.

Esta empresa cotiza en Alemania, lo que presenta el consabido problema de la doble retención de dividendos que se ha comentado ya en varias ocasiones en este blog, ya que la recuperación de la retención fiscal en origen no resulta siempre ágil. Su cotización suele verse afectada por su exposición a eventos catastróficos, lo que en ocasiones puede dar lugar a una cierta volatilidad en el valor. Sin embargo, creo que el acaecimiento de este tipo de eventos desgraciados, que suelen “pegar duro” en su cuenta de resultados, suele presentar una buena oportunidad de entrada en el valor que se ve compensada en el largo plazo.

En la actualidad Munich Re presenta una rentabilidad por dividendo de aproximadamente un 4.1%, con un nivel de payout razonable establecido en un 40%-45% y con un ratio PER alrededor de 10, lo que a mi juicio implica un margen suficiente para un próximo incremento del dividendo durante el año 2.016.

Allianz

Si bien existen diferentes rankings de empresas de seguros en Europa, Allianz aparece siempre en las primeras posiciones de los mismos. Al igual que su homóloga reaseguradora (curiosamente ambas tienen su sede social en Munich, capital del estado de Baviera), hablamos de un auténtico “gigante”, con presencia verdaderamente global y con una capitalización de aproximadamente 72.000 millones de Euros (más de 10 veces superior a la de Mapfre). Es también miembro del índice Eurostock 50, así como del índice “Euro Dividend All Stars”.

La facturación de Allianz durante los primeros 9 meses del año alcanzó una cifra de aproximadamente 95.000 millones de Euros (3,5% superior a la del año anterior), con un beneficio atribuible de 5.200 millones de Euros (3,9% superior frente a la del mismo periodo durante el año 2.014).

En Mayo de este año, Allianz declaró un dividendo de 6,85 Euros por acción correspondiente al ejercicio 2.014, casi un 30% superior al del ejercicio anterior, habiendo fijado la alta dirección un objetivo de remuneración al accionista que implique un 40%-50% del payout del ejercicio, todo ello sujeto a que el balance de la aseguradora mantenga un determinado nivel de solvencia.

Allianz es una de las principales compañías europeas de segurosLa hoja de servicio de Allianz es también muy robusta en lo que a su política de dividendos se refiere. El dividendo por acción correspondiente al año 2.003 era de 1.5 Euros, mientras que el del año 2.014 alcanzó los 6,85 Euros. Esto representa un incremento de un 356% en 11 años. Es importante resaltar sin embargo que no todo han sido rosas en el camino. Durante el periodo más álgido de la llamada “gran recesión”, Allianz disminuyó su dividendo por acción de 5,50 a 3,50 Euros, y dicho dividendo se mantuvo plano sin incrementos durante el periodo 2.010-2.012. A diferencia de otras compañías norteamericanas incluidas en los índices de referencia, se echa en falta una tendencia que no presente tantos altibajos.

Al igual que con Munich Re, nos encontramos con el mismo problema de la doble retención de dividendos ligado a empresas cuya sede social se encuentra en Alemania.

En la actualidad Allianz presenta una rentabilidad por dividendo similar a la de Munich Re, un 4.1%, con un nivel de payout razonable establecido en un 50% y con un ratio PER de alrededor de 12, lo que a mi juicio deja también margen suficiente para un próximo incremento del dividendo durante el año 2.016.

Algunas reflexiones

Creo que ejemplos como el de estas dos compañías pueden pretender derribar algunos mitos referentes al presunto “oscurantismo” del sector asegurador. En mi modesta opinión, el sector seguros es uno de los más estables y robustos de la economía, con lo que, si sabemos elegir las empresas adecuadas, puede ser perfectamente válido para nuestra estrategia de largo plazo.

Es difícil escoger entre Munich RE y Allianz como representante del sector seguros en una cartera de dividendosMe preguntaba Czd en un correo si me decantaría por alguna de ellas en particular. La verdad es que la pregunta tiene una difícil respuesta. Creo que las 2 son enormemente sólidas y perfectamente sólidas para poder vivir del dividendo. En los últimos meses, y tras el pequeño revés que nos dio el mercado a mediados de agosto, la cotización tanto de Allianz como de Munich Re ha venido siendo alcista. La rentabilidad por dividendo es prácticamente la misma, con niveles de payout también similares y con un PER de aproximadamente 11. Los resultados recientes de ambas siguen siendo sólidos, por lo que posiblemente volvamos a ver un nuevo incremento en el dividendo durante el próximo año. Creo los precios actuales son una buena oportunidad, aunque como siempre, uno se arrepiente de no haber podido hincarles el diente durante el mes de Agosto cuando estaban mucho más baratas.

Sin embargo, hay un punto que quizá me haría decantarme en favor de Allianz, a pesar de estar más cara en términos de PER, ya que existen algunas “sombras” que estarían afectando al sector del reaseguro.

En cualquier caso lo que sí que recomendaría hacer en una entrada en fases, ya que el entorno financiero en el que se mueven las aseguradoras continua siendo volátil, enfrentándose además a un entorno regulatorio exigente (en especial en lo referente a sus requisitos de capital en Europa), y a una situación prolongada de tipos de interés extraordinariamente bajos, lo que hace que el sector seguro no caminen precisamente con viento a favor. En el caso de Munich Re, cualquier evento catastrófico que pudiera ocurrir en alguna zona geográfica con una fuerte penetración del sector seguro, posiblemente ocasione una impacto importante en la cotización, aunque la experiencia nos suele indicar que suelen ser puntuales, por lo que también puede ser visto como una oportunidad considerando una inversión a largo plazo.

Todos estos factores hacen que no sea en modo alguno improbable que podamos ver en los próximos meses alguna caída de precios puntual en estas compañías.

Próximamente continuaremos analizando aseguradoras de otros mercados que podamos considerar válidas para una estrategia “buy & hold”. Cedo la palabra otra vez a Czd, a quien agradezco una vez más la oportunidad que me brinda de escribir en su blog de este tema.

Para finalizar

Vuelvo a tomar los mandos simplemente para despedirme. En la primera entrega de la serie revisamos las características básicas del sector, sus fortalezas y riesgos, y la validez del sector para la estrategia. En esta segunda artículo hemos profundizado en los principales actores y hemos hecho un zoom sobre dos empresas alemanas que parecen muy interesantes. ¿Cuál son vuestras impresiones sobre el sector seguros y sobre estas dos empresas? ¿Lleváis en cartera alguna de ellas? ¿Sois, como yo, uno de esos inversores tipo que sólo tienen a Mapfre como representante del sector y buscan un complemento?

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